Orlando, Florida, 23 de junio (Reuters) - Con el dólar en camino a su peor desempeño en el primer semestre desde 1986, las ventas parecen provenir de todos, en todas partes y en todas las clases de activos.
Hasta cierto punto, es cierto. Los inversores a nivel mundial parecen estar reduciendo gradualmente su exposición a los activos denominados en dólares, lo que ha llevado al dólar a su nivel más bajo frente a una cesta de divisas principales en tres años y medio. Sin embargo, algunos puntos de presión son mayores que otros.
Como era de esperar, los inversores no estadounidenses son responsables de la mayor parte de las ventas, con la presión vendedora relacionada con la renta variable concentrada en los inversores europeos y las ventas basadas en renta fija provenientes principalmente de Asia. Según el equipo de estrategia cambiaria de Bank of America, los inversores europeos de "dinero real" —instituciones como fondos de pensiones y compañías de seguros— son los principales impulsores de la caída del dólar en el segundo trimestre, reduciendo drásticamente su posicionamiento en dólares a su nivel más bajo desde 2022 en cuestión de semanas.
Pero la situación podría no ser tan sencilla. Si bien el aumento de las ratios de cobertura del dólar por parte de los inversores europeos ha atraído mucha atención recientemente, las investigaciones muestran que la mayoría de las caídas diarias promedio del dólar en los últimos meses se han producido en el horario bursátil asiático, lo que sugiere que los tenedores asiáticos de bonos estadounidenses también podrían estar aumentando sus coberturas en dólares.
Entonces, ¿cuál es el mayor lastre para el dólar: la diversificación geográfica basada en la renta variable o la venta de renta fija? ¿Y de dónde provienen principalmente las ventas: de Europa o de Asia?
Sobreexposición
A primera vista, se podría atribuir la culpa a la renta variable, ya que las tenencias extranjeras de acciones estadounidenses son mayores que sus activos de deuda estadounidense en términos nominales. Pero, en términos porcentuales, la presencia de los inversores extranjeros en los mercados de renta fija estadounidense es mayor. Los extranjeros poseen poco más de 31 billones de dólares en valores estadounidenses, con 17,6 billones de dólares en acciones y 13,6 billones de dólares en bonos, según el Banco de Pagos Internacionales. Esto representa alrededor del 18% del mercado de valores estadounidense en general, en comparación con el 21% del mercado de bonos corporativos y de agencias estadounidenses y un tercio del mercado de bonos del Tesoro estadounidense.Los analistas de UBS estiman que los inversores de la zona euro representan el 25% del universo de acciones estadounidenses de propiedad extranjera, tras haber acumulado una gran cantidad de acciones estadounidenses en los últimos años. Esto hace que el dólar sea particularmente vulnerable si Wall Street continúa teniendo un rendimiento inferior al de los mercados europeos y asiáticos, según estiman.
Al desglosar estas exposiciones aún más, concluyen que la exposición neta total de los inversores extranjeros a activos en dólares sin cobertura asciende a 23,5 billones de dólares. De esta cantidad, los inversores de los países del G10 poseen 13,4 billones de dólares, con 9,3 billones de dólares en acciones y 4,1 billones de dólares en renta fija. Estas son cifras considerables, y no se requeriría un cambio drástico para desencadenar grandes flujos transfronterizos.
UBS calcula que una reducción hipotética del 5% en la posición en dólares de los países del G10 equivaldría a unas ventas de alrededor de 670.000 millones de dólares. La mayoría de los países del G10, por supuesto, se encuentran en Europa, por lo que la mayor parte de esas ventas provendrían de allí.
Sensibilidad al precio
Si bien los inversores europeos se han estado deshaciendo principalmente de acciones hasta ahora, conviene recordar que los inversores de la región también aumentaron significativamente su exposición a los bonos estadounidenses durante la última década, en particular entre 2014 y 2022, cuando los principales tipos de interés del Banco Central Europeo fueron negativos.
Los analistas de UBS estiman que los inversores de la eurozona adquirieron 3,4 billones de dólares en deuda externa desde 2014. Por lo tanto, incluso un modesto reequilibrio que los aleje de los bonos estadounidenses podría tener un impacto significativo en los precios. En última instancia, sin embargo, los inversores asiáticos parecen seguir ejerciendo mayor influencia en el mercado de bonos estadounidense, ya que poseen alrededor de un tercio de los bonos del Tesoro estadounidense y la deuda de agencias en manos extranjeras. Y esa cifra probablemente sea mucho mayor, dado que las tenencias de la zona euro, el Caribe y el Reino Unido incluyen activos en nombre de países asiáticos, especialmente China.
Hasta el momento, no se ha producido una venta masiva de activos estadounidenses, ni es probable que la haya. Sin embargo, cabe destacar que los activos estadounidenses están cada vez más en manos de inversores del sector privado, que han sustituido a los bancos centrales como principales compradores de activos estadounidenses en los últimos años.
El sector privado suele considerarse más sensible a los precios que el sector oficial. Esto significa que estas posiciones podrían resultar menos rígidas que en el pasado, especialmente si la idea de un "excepcionalismo estadounidense" en declive realmente se arraiga.
Fuente: Reuters
No hay comentarios.:
Publicar un comentario